屠光紹：新一輪中國資本市場改革開放體現(xiàn)三個特征

5月16日，上海市原常務(wù)副市長，中國投資有限責(zé)任公司原副董事長、總經(jīng)理屠光紹在“2020清華五道口全球金融論壇”發(fā)表講話時表示，在疫情對經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生沖擊的情況下，中國的金融市場和資本市場依然保持了改革開放的態(tài)勢。

新一輪的中國資本市場的改革開放，主要體現(xiàn)了幾個特點。

第一，就是改革開放的力度是前所未有的。首先，速度在加快，新一輪資本市場改革開放的力度是前所未有的，即使在疫情期間，也非常密集。其次，資本市場改革的范圍在擴(kuò)展。最后，程度在深化。比如說資本市場改革大家最看中的注冊制，注冊制推出來之后從科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)推到創(chuàng)業(yè)板了，這是資本市場的一個重大的改革，哪怕在疫情期間也堅持了這樣的改革的方向，而且深度在加深，改革開放在深化。

第二，中國資本市場的改革開放有一個重要的特征就是改革和開放是互動的，是雙輪驅(qū)動，而且之間也是互動的。既以開放促改革，反過來通過改革深化能夠進(jìn)一步為開放創(chuàng)造更好的市場條件。

第三，就是改革開放的一些政策，一定會對資本市場產(chǎn)生無論是在當(dāng)前，特別是在今后，更深遠(yuǎn)的影響。無論是從市場的機(jī)制、市場的功能、市場的結(jié)構(gòu)，包括在市場的作用方面都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，所以我們也要提出來面對這樣的疫情下中國資本市場改革開放的這么大的力度，既為中國的資本市場下一步發(fā)展奠定了很好的基礎(chǔ)，也提供了良好的機(jī)遇。但是我們也要提出來這樣的改革開放的擴(kuò)大和深化，其實也提出了挑戰(zhàn)，那就是我們的資本市場，我們的各類市場主體能不能夠適應(yīng)這樣的改革的深化和開放的擴(kuò)大。比如說上市公司，能不能夠適應(yīng)這樣的新的改革開放的推進(jìn)，上市公司的運作方面，上市公司的經(jīng)營方面，上市公司的發(fā)展方面，包括上市公司的治理方面，能不能適應(yīng)這個改革開放的需要。另外我們的投資人做好了準(zhǔn)備沒有，改革開放就意味著中國的資本市場，它的市場的機(jī)制，和它市場的結(jié)構(gòu)，包括市場的投資方式都會發(fā)生很重要的變化，包括投資人結(jié)構(gòu)，我們的這些投資人有沒有做好這樣的思想準(zhǔn)備。第三個，改革開放對國內(nèi)資本市場的行業(yè)既帶來機(jī)遇，同時也會帶來比如說競爭。當(dāng)然我們希望是更加良性的競爭，這樣的競爭對我們的行業(yè)下一步的發(fā)展，既是機(jī)遇，也是重要的挑戰(zhàn)，我們能不能適應(yīng)新的行業(yè)發(fā)展的格局。

附發(fā)言實錄：

線上的各位嘉賓以及朋友們好。非常感謝也非常高興能夠受邀參加今天的清華五道口全球金融論壇特別策劃，并就會議的組織者給我的這個命題，談?wù)勔咔橄碌闹袊Y本市場。大家知道從疫情爆發(fā)以后，全球的資本市場都經(jīng)歷了劇烈的波動，所以疫情下的資本市場引起了廣泛的關(guān)注。大家討論關(guān)注的問題也非常多，今天因為時間有限，我想僅就三個內(nèi)容或者說三個側(cè)面，來談?wù)勎覍σ咔橄轮袊Y本市場的一點觀察，當(dāng)然也會做一點分析。

第一個，我想談的是疫情下的資本市場的走勢的情況。我有幾張表，先給大家看幾張表以后再來做一點具體的分析。

第1張表，疫情下的股票走勢，從1月2號到5月14號，這是它走勢的情況。大家注意到有兩個很重要的點，一個是在1月底2月初這個時候，有一個中國的資本市場的走勢，這個指數(shù)走勢有一個劇烈的下降，后來慢慢的恢復(fù)，到了3月中旬以后，又有一個劇烈的下跌，后來慢慢的又開始恢復(fù)。

另外我們看一下歐美主要國家的走勢，美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、倫敦的金融時報指數(shù)。把歐美主要國家指數(shù)的累計收益的情況我們也做了一個比較，包括中國在內(nèi)，歐美各國，都做了一個比較。

在整個的股票走勢當(dāng)中，還有一些結(jié)構(gòu)的問題，結(jié)構(gòu)的分化，紅色的包括后面一共大概在27個一級行業(yè)當(dāng)中，大概有九個行業(yè)從指數(shù)的累計收益來看它是正的，其它的18個行業(yè)收益都是負(fù)的，這是第一個我想給大家看的走勢的數(shù)據(jù)和它的結(jié)構(gòu)的情況。

從這里我想是不是可以得出這么幾點分析：第一就是資本市場，它作為金融市場肯定是要反映整個的實體經(jīng)濟(jì)的情況，特別是我們這次遭遇到的巨大的突發(fā)性的全球性的災(zāi)難這樣的疫情的影響。

第一個分析的一個側(cè)面，在疫情下中國的資本市場的走勢，我剛才給出了幾張PPT，說明了這么幾個問題：

第1，疫情對資本市場是有巨大的沖擊的，而且這個巨大的沖擊有兩次，一次是國內(nèi)疫情的爆發(fā)，第二次是全球疫情的爆發(fā)，資本市場是反應(yīng)了這個沖擊的情況的。

第2，隨著中國資本市場的開放，國際間資本市場是相互影響的，這個也反映了金融市場信息的流動和相互的影響，應(yīng)該是越來越密切了，但是相對來講中國的資本市場保持了更強大的韌性。

第3，從這個走勢可以看出來因為疫情對經(jīng)濟(jì)都有影響，但是對實體經(jīng)濟(jì)對不同的產(chǎn)業(yè)影響是不一樣的，所以我們也看出了整個的走勢過程當(dāng)中也出現(xiàn)了行業(yè)的分化。

這是我們分析走勢的時候得出的幾個觀點，當(dāng)然了特別要指出來的是疫情現(xiàn)在從全球來看還沒有結(jié)束，經(jīng)濟(jì)下一步的恢復(fù)，和下一步經(jīng)濟(jì)的增長，又確實面臨著極大的不確定性。從這個意義上來講下一步中國的資本市場的走勢，包括全球資本市場的走勢我認(rèn)為可能都會面臨著一個極大的不確定性，資本市場依然有巨大的波動。所以我想作為投資人、市場的各個方面來講，對這個要有思想準(zhǔn)備，甚至也不排除在極端情況下劇烈的波動，這是我想說的第一點，就是一個側(cè)面，就是走勢的分析。

第二個，我想簡要的分析一下在疫情下中國資本市場的功能，包括比如說從成交額、深圳和上海股市的成交額。另外投資額，包括股票的投資額，債券的投資額，也包括基金的發(fā)行額。提出這樣的一些數(shù)據(jù)，我想我們可以得出中國疫情下中國資本市場的功能，我們有三個觀察點：

第1從它的交易功能。交易功能就是市場的流動性，這個應(yīng)該說是金融市場最基本的功能。如果沒有流動性，這個市場的基本功能就會缺失。我們可以看到從數(shù)據(jù)分析來看疫情期間一直到現(xiàn)在無論是股票還是債券，資本市場的交易功能維持了一個常態(tài)。特別是交易的金額，比之前沒有明顯的變化，所以這就說明資本市場維持了它的基本的交易功能，它的流動性的功能，所以我覺得這對資本市場來講非常重要，這是分析的第一個功能。

第2個功能，就是從投融資來看。A股的融資的表上也可以看出來，今年2月份到3月份跟去年同期的數(shù)據(jù)相比A股的IPO的首發(fā)并沒有明確的下降，就說明了它的融資的這個功能。當(dāng)然了我們還要看增發(fā)，就是上市公司的增發(fā)，增發(fā)1、2月份的下降比較多，3月份有所回升，但我認(rèn)為這個需要做一點具體情況的分析，因為1、2月份特別是2月份下降比較多，我想就是疫情來了以后對于上市公司來講，對它的影響會是怎么樣的，它的信息的完整性，我覺得這個可能都會影響到上市公司的增發(fā)。所以從這個意義上來講A股的投資金額，特別是IPO并沒有明顯的下降。

我們再看看債券，所有的債券還有公司債我們把這兩類拿出來做了比較，從1月份到4月份整個的債券的融資的規(guī)模依然保持了一個非常大的融資的規(guī)模。上市公司債券到4月份的時候才有了很大的回升，這就說明了從債券市場的融資來看，它的功能是沒有受到影響的。

第3個我們給出的是基金的發(fā)行?；鸬陌l(fā)行份額我們也可以從這些圖表看到，從1月份到4月份我們的統(tǒng)計，無論是從新成立基金的個數(shù)，特別是基金的發(fā)行份額，這個是作為投資很重要的一個標(biāo)志來看的話，投資這個方面也維持了正常的市場的功能。所以我覺得投融資的功能也是資本市場上的一個非常重要的功能，在疫情這個巨大的沖擊的情況下投融資資本市場的功能依然保持了一個常態(tài)，甚至有的融資的規(guī)模還有增加。所以這個是反映了資本市場的功能的，這是我們考察資本市場的第二個角度。

第三個角度我們更應(yīng)該看到就是資本市場在抗疫，維護(hù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和穩(wěn)定的情況下，我們覺得這個資本市場的功能，也應(yīng)該做一些分析。我們剛才說了它有了交易的功能，特別是投融資的功能還繼續(xù)保持常態(tài)。這個對于經(jīng)濟(jì)特別是對于實體經(jīng)濟(jì)，對于上市公司來講應(yīng)該說使上市公司的資金、資本市場的供給維持了一個穩(wěn)定，這個對于上市公司對于相當(dāng)多的一些企業(yè)來講，無論是股票的融資還是債券的融資，提供了非常重要的支持。對于抗疫情況下的維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展我覺得起了很重要的作用。而且我覺得還要再深入分析一步，在資本市場深投資的公司，包括上市公司，發(fā)行股票發(fā)行債券的公司，當(dāng)然相對來講它是體量比較大一些，表現(xiàn)好的一些公司，所以它能夠繼續(xù)籌融資。但是我們知道整個經(jīng)濟(jì)體系里因為有了這些公司的帶動，它會帶動更多的企業(yè)，比如說我們談產(chǎn)業(yè)鏈，談供應(yīng)鏈，它對中小企業(yè)的帶動，特別是小微企業(yè)的帶動。這說明了資本市場的功能對于在抗疫的情況下，維持經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，對實體經(jīng)濟(jì)的支持我覺得這個是反映了資本市場的功能的。

當(dāng)然我們也要指出來，在我們談疫情下的資本市場的功能的時候我們也必須要談到因為疫情對實體經(jīng)濟(jì)，包括市場上的主體，包括上市公司都會產(chǎn)生一些影響，越是在這樣的情況下，它的不確定性就會增加。所以上市公司的規(guī)范運作，特別是信息的披露，這個就尤其重要了。因為疫情對不同的產(chǎn)業(yè)，不同的企業(yè)都會有不同的影響。所以這個時候資本市場保持它的功能我覺得有一個很重要的支撐，就是保持資本市場上自身的規(guī)范的運行，包括信息披露的完整性，這是我們尤其要關(guān)注的。

我們也要看到為了抗疫，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，特別是一些小微企業(yè)，應(yīng)該說從財政政策、貨幣政策，都下了很大的力，力度也很大，就是提供資金的支持。這個資金的運用特別在資本市場上怎么能夠規(guī)范，也是要引起我們注意的。中國資本市場的功能保持了它的資本市場的功能，對于疫情下維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定非常重要，但是另一方面也對資本市場怎么能夠更好的發(fā)揮功能，對于它的規(guī)范運作其實也提出了要求。這是我想講的第二個觀察點，疫情下中國資本市場的第二個觀察點。

下面我想簡要的分析一下，談?wù)勗谝咔橄碌馁Y本市場的第三個觀察點，那就是中國金融市場包括資本市場的改革開放。

我把去年以來到今年的，中國金融改革開放的政策做了一個梳理。按照時間一直梳理下來，我特別要強調(diào)的是在疫情對經(jīng)濟(jì)對金融產(chǎn)生這么大沖擊的情況下，中國的金融市場和資本市場依然保持了改革開放這樣的態(tài)勢。而且我覺得新一輪的中國資本市場的改革開放，我們觀察在疫情期間，包括資本市場的改革開放其實體現(xiàn)了三個特點，或者說三個特征。

第1個，就是改革開放的力度是前所未有的。新一輪資本市場改革開放的力度是前所未有的，這個力度包括什么呢，就是速度加快了，在提速，這個我想我就不用多講了。即使在疫情期間，也非常密集，所以速度在加快。第二個，范圍在擴(kuò)展，資本市場改革的范圍在擴(kuò)展。第三個，改革開放的程度在深化。比如說資本市場改革大家最看中的注冊制，注冊制推出來之后從科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)推到創(chuàng)業(yè)板了，這是資本市場的一個重大的改革，哪怕在疫情期間堅持了這樣的改革的方向，而且深度在加深，改革開放在深化。當(dāng)然包括《證券法》，在制度的建設(shè)方面都說明了速度在加快，范圍在擴(kuò)大，程度在深化。這是第1個疫情下的中國資本市場改革開放的特征。

第2個特征，中國資本市場的改革開放有一個重要的特征就是改革和開放是互動的，是雙輪驅(qū)動，而且之間也是互動的。既以開放促改革，反過來通過改革深化能夠進(jìn)一步為開放創(chuàng)造更好的市場條件。我覺得這是第2個非常鮮明的特征。

第3個還有一個很重要的特征就是改革開放這樣的一些政策，一定會對資本市場產(chǎn)生無論是在當(dāng)前，特別是在今后，更深遠(yuǎn)的影響。無論是從市場的機(jī)制、市場的功能、市場的結(jié)構(gòu)，包括在市場的作用方面都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，所以我們也要提出來面對這樣的疫情下中國資本市場改革開放的這么大的力度，既為中國的資本市場下一步發(fā)展奠定了很好的基礎(chǔ)，也提供了良好的機(jī)遇。但是我們也要提出來這樣的改革開放的擴(kuò)大和深化，其實也提出了挑戰(zhàn)，提出了什么挑戰(zhàn)呢，那就是我們的資本市場，我們的各類市場主體能不能夠適應(yīng)這樣的改革的深化和開放的擴(kuò)大。比如說上市公司，能不能夠適應(yīng)這樣的新的改革開放的推進(jìn)，上市公司的運作方面，上市公司的經(jīng)營方面，上市公司的發(fā)展方面，包括上市公司的治理方面，能不能適應(yīng)這個改革開放的需要。另外我們的投資人做好了準(zhǔn)備沒有，改革開放就意味著中國的資本市場，它的市場的機(jī)制，和它市場的結(jié)構(gòu)，包括市場的投資方式都會發(fā)生很重要的變化，包括投資人結(jié)構(gòu)，我們的這些投資人有沒有做好這樣的思想準(zhǔn)備。第三個，我們的行業(yè)，改革開放對行業(yè)，對國內(nèi)資本市場的行業(yè)既帶來機(jī)遇，同時也會帶來比如說競爭。當(dāng)然我們希望是更加良性的競爭，這樣的競爭對我們的行業(yè)下一步的發(fā)展，既是機(jī)遇，也是重要的挑戰(zhàn)，我們能不能適應(yīng)新的行業(yè)發(fā)展的格局。

第4個，監(jiān)管。監(jiān)管能不能適應(yīng)中國資本市場的改革開放下一步的需要，監(jiān)管的方式，監(jiān)管的理念，監(jiān)管的方式，包括監(jiān)管的機(jī)制。

5月15日，證監(jiān)會的易會滿主席，在投資者保護(hù)日上有一個重要的講話，我仔細(xì)看了他的講話，應(yīng)該說是回應(yīng)了當(dāng)前資本市場改革開放對于市場發(fā)展帶來的一些新的變化，也對監(jiān)管怎么能夠更好的適應(yīng)這樣的變化作出了回應(yīng)。

(來源：摘編自新浪財經(jīng))

責(zé)任編輯：韓旭